招银国际：维持百胜中国-S买入评级 目标价上调至450.06港元

招银国际发布研究报告称，招银中国至港维持（09987）“买入”评级，国际目标价上调至450.06港元，维持二季度业绩大幅好于预期，百胜标主要由于优秀的入评成本管控。期内销售同比下降13%至21亿美元，上调符合该行/彭博预期。招银中国至港净利润同比下降54%至8300万美元，国际远超该行/彭博预测的维持1400万美元亏损/3700万美元亏损，原因包括：1）超预期的百胜标毛利率（折扣比预期少、菜单调整和精简），入评2）租金减免/政府补贴合共2000万美元，上调3）减低营销和其他装修费用，招银中国至港4）强劲的国际社区团购和包装食品的销售。尽管公司在下半年未必能直线恢复，维持但该行对公司看法正面。

该行预计，公司3/4季度同店销售增长将达3%/13%，因为：1）受影响门店持续减少，2）宣传及营销增加以加强旺季销售，3）持续推出新的零售产品（包装食品），上半年销售达到4.5亿元人民币，公司更预计全年销售可达10亿元人民币。虽然成本压力在3季度将持续，但盈利能力仍可能因销售恢复而提高。在2季度的强劲业绩后，该行认为公司3/4季度的毛利率将在71%/70.3%，受惠于公司强大的菜单创新能力和供应链管理。尽管原材料价格和薪酬上涨预计仍将持续，营销费用也将在下半年恢复正常，但该行认为公司经营利润率将受公司的经营杠杆带动下持续改善。

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