东方证券：维持腾讯买入评级 目标价389.01港元

发布研究报告称，东方维持（00700）“买入”评级，证券目标价389.01港元。维持公司视频号广告加载率自22年9月起进入快速增长通道，腾讯无分成成本情况下将驱动利润弹性。买入目标信息流广告上线初期，评级还是价港以合约形式售卖品牌广告为主，22M9加入竞价模式后广告加载率持续提升，东方中性预期在2023-25年贡献148/297/460亿元收入。证券

该行提到，维持从来源分布看，腾讯视频号内生创作者主要来自于公众号和朋友圈创作者的买入目标转化；外源创作者主要来自于同业平台全平台发布内容。该行认为外部生产者还有较大增长空间。评级据测算，价港未来若电商直播等商业化基建完善，东方生产者MAU可达1.86亿，据此撬动6.8亿用户DAU。

此外，不同调性产品将带来不同时长，而娱乐类内容撬动的用户时长将高于知识和生活类。生产端：视频号沿袭公众号风格，内容偏严肃向、专业化。消费端：流量权重向非娱乐类内容倾斜，因此整体泛娱乐占比远低于同业。产品调性差异会使得视频号时长偏低，测算未来视频号核心用户使用时长天花板将略低于娱乐性更强同业（达106min）。另一方面，考虑到视频号“小红点”引流会带来大量泛用户，使总体平均使用时长降低至69min。

报告中称，据张小龙预期，视频号未来期望达到的公域占比为77%，处于抖音快手之间。若此期望能够达成，该行预计视频号广告加载率天花板也有望提升至同业之间的10%。视频号的用户城市线相对于抖音较高，但其外循环广告要经过小程序跳转才能触达商家页面，两者正负作用平衡后预计均衡状态视频号ECPM将与抖音相似。

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